资管新规解读——最通俗易懂版

最近金融市场上闹得沸沸扬扬的“资管新规”，就普遍被圈内人认为是，未来几年金融市场的风向标。在资管新规里面说到了，要“消除监管套利，抑制通道业务”，为什么资管新规会震动金融圈，还会影响到我们的财富安全，我们一起来看一看 。

一、资管市场现状：“双螺旋”共同作用下的影子银行

首先我们来看，中国资管市场，这几年有一个飞速的发展，这个飞速发展就可以用我们前面说过的投行业务演化的双螺旋，也就是资金加监管的双螺旋来理解。

从2012年开始，中国的资管市场发展得非常迅速，到2017年底的时候，资管市场的总规模是111万亿，比当年GDP多了30%不止。和2012年相比，资产规模翻了5倍，年均增长率接近40%，而且资管产品在这几年中已经极大地丰富起来了。银行理财、信托、保险、公募、私募，几乎所有的金融机构都在做资产管理。

这样迅猛的发展势头，就是资金监管面的双螺旋所决定的。

我们先来看资金面，多年的快速经济增长以后，中国的经济体已经位居全球第二，和经济增长伴随的是什么呢？就是居民的财富累积。现在这个100多万亿的资管规模，就是居民财富累积的结果。除此之外，在银行账户上还有60多万亿的居民存款，这些都是资管市场进一步发展的资金来源，这是资金面宽松的原因。

另外我们再来看监管面，监管面这几年，发生了两件大事：一件叫管制放松，一件叫利率市场化加快。

2012年的时候，我们国家出台了一个新的《基金法》，“放松管制，加强监管”，成为整个新的金管框架的逻辑基础。其中最重要的就是全面地放开了机构的牌照。比如说允许基金开子公司；允许保险、期货参与资管；允许券商私募等机构申请公募牌照。原来的中国资本市场是管得很紧的，现在等于一下子放开了缰绳，所以资管市场就像脱缰的野马奔跑了起来。所以原来的资管行业的格局被打破了，形成了基金、券商（投行）、银行、信托、保险等机构全面竞争的局面。同时监管层对“互联网金融”的宽容度也是很高的，所以互联网平台纷纷地介入了金融行业。

除了监管放松这一方面以外，2012年以来，我们国家的利率市场化的步子也是非常快的，首先是全面地放开了贷款的管制。另外一方面，又不断地提高存款的利率上限。所以这种情况下，银行的存款就面临着流失的压力。所以它们开始纷纷地出台理财产品，吸收资金。到了2013年的时候，余额宝横空出世，货币基金大行其道。同时随着财富累积，居民的理财意识也觉醒了，所以资金大量地开始流入资管市场。

这给中国的金融市场带来了什么变化呢？

第一个，就是形成了实际上的混业经营。第二个，就是造成了资管市场的繁荣，但是也累积了风险。

听到这里的时候，你是不是感到很熟悉呢？我们在讲投行业务变形的时候，也曾经提到过美国九十年代后，从分业走向混业的过程。这个过程也被我们称为金融自由化的过程，这个过程导致了美国的市场扩容，而且繁荣，但是同时也累积了不少风险。这个情形就和中国这两年碰到的情形是非常相近的。

二、监管套利的“通道乱象”

中国资管市场的风险又可以用什么来理解呢？可以用前面学过的影子银行、货币基金等内容来理解。

像美国当年一样，我们国家是分业经营，所以实行的也是分业监管。所谓分业监管，也就是银行、信托，保险，基金、券商，分属于银监会、保监会和证监会监管。

除此之外，中国还有一个行政上的分割监管问题。你看，证监会、银监会，甚至央行，它们都是平级机构，所以相互之间的协调成本是很高的。比如说2015年A股的股灾中，当时救灾这个事件几个机构中间根本没法协调，最后是国务院出面组织协调的。那在“分业监管+分割监管”的结构下，各个资管机构，就必然地面临着一个不同的监管要求，在市场竞争加剧的情况下，大家为了扩大业务规模，就形成了很多以监管套利为目标的通道业务，这就是我们前面讲过的影子银行。

在我们课程里曾经提到过，我国的银行业一枝独大，占到金融市场份额的90%以上。但是，它们也面临着国家比较严格的监管。像2009年之后，中国的房地产大热，但是国家又调控，就不允许银行资金进入房地产行业。这个时候，监管相对比较松的信托就做了银行的通道，去逃避监管，让银行资金流入那些利润超级丰厚的房地产业。再比如说，在分业经营的情况下，银行资金是不准入市的。但是2015年，很多私募机构利用监管上的真空地带，设计了各种通道加杠杆，造就了一个非常脆弱的“杠杆牛市”。这些形形色色的逃避监管的行为，就造就了一个庞大的通道业务市场。

中国资管市场的通道业务有多大呢？保守的估计是三十多万亿，占到整个资管市场的30%以上。更重要的是，为了逃避监管，增加收益，各种通道业务它们都会采取一个结构化的产品设计，也就是层层地嵌套进去，所以形成了一个高杠杆。再加上，这几年互联网平台的渠道推广能力非常强，所以这种高杠杆、高风险的产品都通过层层包装以后，进入了普通百姓的资产配置中间。比如前面，我们一直强调的P2P理财，就是其中非常重要的一个。

而且，在分业和分割监管的模式下，中国金融市场监管的真空地带很多，监控缺失的现象也非常严重，就造就了金融市场的风险叠加。这些就是中国这几年金融风险事件比较多的一个底层原因所在。

三、资管市场的未来走向

而金融风险是国家最需要避免的风险。为什么这么说呢？我们假设，一个经济体运行就像人体的话，金融就像循环系统，会往全身输送氧气和血液养分。金融和其它行业不一样，它是牵一发而动全身，对整个社会的影响是系统性的。所以没有哪个国家，没有哪个政府会对系统性的金融风险坐视不管。

顺着这么一根线索，你听下来，现在我想你对为什么中国在这个时间点上出台了资管新规，就会有更加清醒的认识了。

咱们中国有句古话，叫做“大乱之后必有大治”。所以这次的资管新规就是对过去几年金融市场野蛮生长的一次整治，其中的要点就是我们刚才谈到的，要去除通道业务，让资管回归到“代客理财”的本源上，同时降低整个市场的杠杆率，防范金融风险。然后要突破分业和分割监管，从产品的源头进行穿透式的底层监管。

这个逻辑虽然是在今年的资管新规里面强调的，但实际上从2017年4月降杠杆开始，这个逻辑已经非常地清楚了，只是当时很多机构还心存幻想。今年只是说进一步地明确了这个方向。

那么资管新规对未来市场的影响是什么？为什么这么多机构如临大敌呢？你看，很明显，其实在过去的几年中，很多金融机构是靠通道业务赚了大钱的，而在未来几年，那些靠通道业务吃饭的机构就会面临着生死关头。很多高杠杆的金融产品，尤其是那些小的互联网金融平台上的一些产品，一定会出现违约。

你对前期的课程还有印象的话，你一定会记得，课程开始，我就一直跟你强调，要警惕P2P这类金融产品的风险，把这根线重新串一遍以后，你就会更明白，这其中的原因所在了。

所以说，在这个资管新规底下，中小银行，还有一些私募机构，后面这几年的日子都会比较难过。再加上现在的国际形势比较复杂，国际形势一复杂，就会意味着整个社会的不确定性增大，金融资产的价格会波动很大。所以对我们普通老百姓而言，这几年一定要捂好钱袋子，任何跟你说回报率超高的金融产品，基本上都会是陷阱。

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