PE/VC拥抱“双创债”：从“资金供给侧改革”到综合金融服务

双创债”正在悄然给PE/VC行业带来新的气象。为进一步落实国家创新驱动发展战略，完善债券市场服务实体经济模式，中国证监会曾于今年4月末发布《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》），首次明确了创新创业公司债（即“双创债”）的性质、发行标准、试点范围及相关制度安排。

  按照《指导意见》的规定，目前双创债的发行主体涵盖了创新创业公司以及PE/VC机构在内的创业投资公司。在业内人士看来，《指导意见》的发布无疑是为加快实施创新驱动发展战略、推进金融市场服务供给侧改革做出的一项重要战略实践，也是向细化、落实战略目标迈出的重要一步。与此同时，这将对完善政策供给、整合各方优势、有效对接和引导地方政府金融支持政策、营造良好创新创业企业金融服务环境起到重要促进作用。

  进一步丰富PE/VC融资方式

  创新创业公司债，是指符合条件的创新创业公司、创业投资公司，依照公司法、证券法、《公司债券发行与交易管理办法》和其他法律法规及部门规章发行的公司债券。

  2016年年初，小规模的双创债初试在上海证券交易所迈开了步伐，并首批发行挂牌了3只双创债券。清科研究中心的统计数据显示，截至目前，上交所共累计披露9只挂牌双创债。其中，有8只为创新创业公司发行的债券。

  “综合来看，债券的期限在1至3年不等，利率普遍高于1至3年附息式固定利率国债。作为创新创业公司，发行利率较高的债券可以较好地与自身经营风险相对匹配，在债券市场中，为不同风险与收益偏好的投资人提供了更多选择。”清科研究中心分析师孟宇表示。

  剩下的1只挂牌双创债则出自PE/VC行业首次尝鲜的天图资本。深圳市天图投资管理股份有限公司为国内首个发行双创债的创投机构，债券发行总金额18亿元，首期发行规模10亿元，票面利率6.5%。业内人士预计，按照创投机构对外每单4000万元的投资计算，此项债券的募集将会惠及近25家创新创业企业。

  业内人士表示，相比传统债权融资产品而言，双创债具有审核速度相对快、融资成本相对低、对发行人财务数据无硬性要求等特点。而通过发行双创债，创投机构能够将风险厌恶型投资人纳入到自己的融资体系，丰富自身融资方式，扩大募资体量。

  孟宇介绍说，与其他创新创业公司相比，天图资本所发债券的票面利率无显著不同，但是发行总额大、期限相对长，可见创投机构发行双创债募资时，会考虑到与自身投资策略中的投资体量和投资节奏相搭配。另外，与一般的私募股权投资基金相比，双创债期限灵活，创投公司发行债券，可达到为投资人提供具有更好流动性的资产配置的效果。

  创投机构双创债或更具吸引力

  事实上，《指导意见》一共明确了双创债的两个发行主体，分别为创新创业公司与创业投资公司。其中，创新创业公司是指从事高新技术产品研发、生产和服务，或者具有创新业态、创新商业模式的中小型公司。

  创业投资公司则是指按照《私募投资基金监督管理暂行办法》、《创业投资企业管理暂行办法》等有关规定登记备案并年检合格，向创新创业企业进行股权投资的公司制创业投资基金或创业投资企业。

  在业内人士看来，由于监管层对双创债的信用等级要求没有强制规定，在这种情况下，如果未来能够引入更为完善的信用评级体系，在一定程度上能够有效评估创新创业公司的偿债能力，可增强双创债对投资人的吸引力。

  与此同时，创投机构拥有专业的管理运营团队，并且熟悉市场动态，在一定程度上可以规避投资时的部分非系统性风险，所以，在目前的情况下，相对于创新创业公司，创投机构发行的双创债将更具有吸引力。

  不过，值得注意的是，孟宇认为，投资创新型企业的风险一般较大，创投机构若采取债权募资、股权投资的方式，可能会导致投资失败而产生债权兑付风险的局面。因此，“债募股投”的方式会给创投机构寻找良好投资项目，做好“投、管、退”方面的工作增加一定压力。

  重点支持创新层挂牌公司

  据悉，《指导意见》在制度安排方面提出加强统筹协调指导，完善相关政策支持，加强监管，促进各方形成合力，营造金融服务创新创业的良好环境。对此，业内人士认为，这充分体现了证监会对双创债发行通道顺畅性的重视。

  与此同时，在试点初期，《指导意见》还提出，重点支持注册地或主要经营地在创新创业资源集聚区和已纳入全国中小企业股份转让系统（新三板）创新层的挂牌公司。

  “相对于其他地区而言，资源集聚区域首先具备政策优势，在政府引导与鼓励下形成了良好的创业生态环境。” 孟宇认为，这部分区域紧紧以智力密集和技术资源为依托，有较完善的创业型人才培养体系、流动机制和新型技术开发体系，以高校专业人才和科技研究成果为载体，可加速促进人才、科技成果转化为产业优势和经济优势。

  而重点支持在新三板创新层挂牌的公司，能充分挖掘集中在新三板创新层中优秀企业的投资价值，最大化满足其发展所需的资本支持。孟宇分析说：“这一方面能解决企业融资困难问题，鼓励创新创业公司发展；另一方面可以为新三板留住优质公司，一定程度上降低企业转板意愿，维护新三板稳定长远发展。”